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　　（长安期货  刘琳）

　　行情回首：

　　12月以来，原糖加快下落，文采财经加权指数跌破19好意思分的整数关隘，最低波及18.28好意思分，跌幅特出10%，主要原因或在于11月下半月巴西中南部产糖超预期，且印度国内糖价下落至低位，今年度出口预期加多。国内白糖期货市集举座保管在5860-6150之间颠簸为主，上旬由于广西干旱天气或使增产不足预期以及海关对于暂停泰国糖浆入口等利多音书提振，郑糖发扬偏强，中旬初始偏弱颠簸，因前期入口糖浆计策初步落地，利多阶段性结束，且国内压榨经过偏快，供应压力或迟缓披露。

群众糖市基本面变化有限，依旧保管近强远弱的back结构

　　巴西参加2024-25榨季尾声，影响迟缓裁汰，但低库存故意于撑握糖价。本榨季休止12月上半月累计产糖3971.1万吨，同比减少211.3万吨，同比降幅达5.05%。本榨季该国总产量瞻望在4000万吨驾驭。4至12月前三周该国累计出口2835万吨，上榨季4-12月累计出口2672万吨，出口节拍偏快。巴西糖业协会Unica将上榨季库存由430万吨下调至190万吨，本榨季产量不足预期类似快速出口，市集瞻望主产区中南部2025年3月底的库存仅100万吨，将创历史低位，而依赖巴西出口的国外生意流偏垂危，将永恒撑握原糖价钱。对于巴西的下一榨季，作物的出息也跟着该国的降雨而改善，预期丰产为主，或对下半年糖价形成一定压力。

　　印度迟缓聚合供应，且外传存在出口可能，关注后续进展。NFCSF数据，2024-25榨季休止12月15日，该国产糖608.5万吨，同比减少133.5万吨，降幅18%。由于马邦和卡邦开榨技巧推迟，导致压榨经过同比偏慢，产量数据同比裁汰。不外，现时压榨智商正在快速提高，聚合供应压力迟缓突显。产量方面，NFCSF瞻望本榨季印度食糖产量将达到2800万吨，略低于消耗量2960万吨。与此同期，印度糖业协会ISMA预估为3390万吨，较上榨季握平略低，但议论本榨季酒精分流瞻望为400万吨，最终食糖产量或同比裁汰210万吨至2990万吨。以此诡计，该国可出口数目预期不高，简略率延续零出口计策。但印度一位行业首要机构的厚爱东谈主近日表现，由于国内供应出息改善，且土产货糖价呈现下降趋势，印度糖厂在这个榨季不错纯粹出口多达200万吨糖，该音书或在心扉上施压原糖价钱，昔日需要追踪出口情况。此外，现时原糖3月合约价钱与印度出口平价出入不大，若无间下落，将打压该国出口护理，因此19好意思分或存在一定撑握力度。

　　泰国增产预期未改，出口或存在增量。休止12月15日累计产糖34.92万吨，同比加多142%。泰国产量预期以加多为主，现时迟缓参加压榨期，供应压力迟缓披露。泰国甘蔗糖业委员会办公室主任瞻望2024-25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。出口或跟着产量加多而加多，市集瞻望在该国消耗保管在250万吨驾驭的配景下，约有700-800万吨的出口空间，出口量同比拟前期加多100-200万吨。议论该国出口较为肃肃，出口增量细分到每月仅有不到二十万吨，瞻望对群众食糖供应与糖价影响有限。

　　阶段性供应偏紧撑握糖价，使得群众糖价保管back结构。后续来看，天然泰国出口规复，但在巴西退出供应岑岭至新榨季聚合供应之前，群众生意流仍偏紧，且印度出口也需要原糖价钱高潮去撑握。由此来看，原糖无间下落空间或有限。

替代品入口计策落地，国内供需或延续宽松景况

　　前期国产糖产量预期为1100-1120万吨，需求为1550-1580万吨，国内缺口或在450万吨险阻。产需缺口主要由入口及替代品补足。其中替代品食糖消耗空间瞻望在100-150万吨，食糖入口量约在400-450万吨驾驭。以此来看，2024-25榨季供需略显宽松，价钱不存在大幅涨跌的基础。但把柄食糖价钱三年涨三年跌的周期性公法，现时糖价处于熊市周期，类似增产预期，永恒价钱以下落为主。变动项在于，一是广西因干旱，产量或不足前期预期，二是糖浆替代品计策的落地情况。而举座来看，糖浆替代品计策落地影响有限，但广西干旱或一定程度上撑握糖价。

　　从广西干旱来说，市集前期预期产糖量将下调10-15万吨至670-680万吨，同比增幅降至50-60万吨。若蔗区仍无有用降雨，甘蔗入榨量将进一步下调的可能。国内首要产区广西产量增幅不足预期，或使宇宙产量存鄙人调的可能，进而拉扯糖价总结的经过，并短期给以糖价撑握，后续关注产量结束情况。

　　从替代品角度来说，2024年11月我国入口食糖53万吨，同比加多9.23万吨，本榨季截11月底，我国累计入口106.69万吨， 同比减少29.57万吨。当月我国入口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）22.04万吨，同比加多9.07万吨，增幅69.84%，本榨季休止11月，宇宙累计入口44.53万吨，同比增长15万吨，增幅50.78%。继12月10日海关总署食安局对于暂停泰国糖类企业部分家具输华的函之后，12月28日国务院关税税则委员会发布《2025年关税养息决策》，自2025年1月1日初始践诺。其中1702项下的糖浆及预拌粉关税不变，因此对国内入口糖浆及预拌粉的影响相对有限，后期糖价无间上行或难见计策端的提忻悦用。

　　除此除外，从季节性周期来看，国内压榨提速，国产糖迟缓聚合供应，将施压糖价。跟着供应加多，糖厂列队提货情况缓解，需求端春节备货不冷不热，现货市集举座成交情况一般，导致库存快速鸠合。休止11月底，宇宙工业库存75.89万吨，同比加多18.89万吨，增幅33.14%。把柄泛糖科技数据，休止12月20日，广西食糖第三方仓库库存数目约18万吨，同比约7万吨。这些均不利于糖价走强。不外，天气干旱也使得市集下调广西甘蔗单产、入榨量以及食糖产量，也使得下方存在一定撑握。

入口利润再现施压期价，基差短期肃肃仍存套保压力

　　近期原糖价钱握续偏弱带领国内入口资本裁汰，休止12月27日原糖3月合约结算价19.37好意思分，折算入口资本（不含损耗）约在6437，远月5月、7月合约结算价分手为17.92、17.54，折算成入口资本（不含损耗）约在6026、5919。国内加工糖福建糖业价钱保管在6580隔邻，星光糖业报价约在6850，与远月原糖合约入口资本仍存有一定的上风价差，并有助于诱导糖厂点价入口，后续入口或有加多，将施压糖价。

　　基差方面，现货压榨经过偏快，价钱承压偏弱，而期货价钱在干旱与入口替代计策落地配景下仍有撑握，带领12月以来期现基差略有收窄，但举座仍较为肃肃。休止12月27日郑商所仓单+有用预告数目为16539张，较昨年同期加多2264张，涨幅为15.86%。 后续糖价高潮套保单入场概率较大，或施压期价。价差方面，保管近强远弱的back结构不变，且仓单压力更多的体目下5月合约上，但5-9价差近期颠簸偏强，达到91隔邻高位，且处于频年相对高位，有助于5-9反套结构入场。

总结

　　空洞来看，聚合回调后，在巴西库存低位以及印度压榨经过偏慢配景下，原糖仍存撑握，撑握点在于巴西退出供应后，群众生意流仍显薄弱，同期，印度存在出口可能，但在酒精分流计策与出口平价条件之下，也对原糖价钱存在撑握。此外，印度、泰国压榨迟缓参加岑岭期，供应压力或迟缓披露，且现时原糖保管近强远弱的back结构，或表现远月供应压力犹在、近月偏强的花式短期将会保管，主力关注19好意思分的撑握力度，加权指数则关注18好意思分隔邻的撑握力度。郑糖方面，入口替代品适度性计策落地以及干旱发酵后，或带领国内供需收紧，但暧昧端事件发生之下，供需仍略显宽松。目下逻辑或在于国内聚合供应阶段，而入口替代品适度性计策落地后，利多有结束，类似入口利润规复利于远月点价入口，瞻望后期上方压力犹存。可是，广西干旱对于宇宙产量扰动犹在。郑糖后期或堕入颠簸行情，区间参考5800-6100。中永恒，跟着聚合供应以及套保单入场，糖价或偏弱运行径主。仅供参考。

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